从数据、会计和政策上再谈环保 PPP 模式：一份技术派的报告
| 作 者 : | 戚政韬；雒文 |
| 日 期 : | 2018-02-26 |
| 摘 要 : |
环保项目占财政部PPP 项目管理库实际比例近30%。这主要是因为大量的环保项目被归为市政类别。如此高的比例凸显出环保项目在整个PPP 行业的重要性。从财务角度，政府付费机制是盈利的核心，保持合理的杠杆水平是去杠杆背景下生存的关键。我们梳理了环保PPP 项目的整个流程，对比了SPV 公司，股东方及社会资本方的现金流和IRR。我们认为建立在合理利润率上的政府付费机制是理解测算PPP 类项目盈利的核心。同时，在融资成本和建设期利润率敏感性分析下，融资成本对于整体利润的侵蚀速度远大于建设期利润率的对冲，意味着之前高杠杆的（股权+债权）项目盈利将会在未来大打折扣。监管加强动了国企和央企的蛋糕，国退民进将变成常态。从财政部92 号文，国资委192 号文到最近的发改委联合财政部的194 号文，都在严控政府变相举债和国企央企高杠杆参与PPP 项目。我们认为，这主要是和之前PPP 市场乱象丛生，国资大举加杠杆且违背了PPP 当初引入社会资本的初衷相关。最近的湖南省PPP 负面清单再次强调对于PPP 项目运营类指标的严格审查，表明重技术，重运营的民企才能在未来PPP 领域持续获益。
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| 关键词 : | PPP 模式；政府付费机制；环保治理 |
