传媒：并购逻辑的变与不变
| 作 者 : | 曹燕萍 |
| 日 期 : | 2017-03-20 |
| 摘 要 : |
2013 年起，在文化产业占GDP 比重不断提高、产业政策不断向好的大环境下，传媒行业开启了并购重组的浪潮。按承诺期3 年计算，当前传媒并购开始进入业绩验证期，业绩承诺不达标、商誉减值等后遗症集中显现。为应对风险，监管收紧了对跨界定增、类借壳上市和非公开发行的限制，导致2016 年并购市场有所降温。我们认为，行业发展规律和上市公司诉求决定了并购仍将是传媒行业的长期逻辑，虽然行业焦点回归内生增长，但以下三条主线上的公司仍有机会通过外延并购实现快速增长：1）货币资金充裕、融资空间充足的公司；2）在教育和体育产业进行布局的传媒公司；3）有望率先受益于国企改革的传统媒体。 传媒并购市场降温，进入业绩验证时期：二级市场的高估值回落导致上市公司定增收购的股权稀释成本上升；重组新规和再融资新规的严格直接增加了并购交易的难度。在此背景下，2016 年并购市场增速明显放缓。另一方面，对于已完成交易的公司，并购后遗症逐渐显现：1）业绩承诺达标率逐年下滑导致上市公司商誉减值风险高企；2）补偿难以兑现，当业绩不达标时，大部分公司采取变更业绩补偿方案的方式将业绩兑现时点延后，提高了风险集中爆发的概率；3）已完成业绩承诺的标的存在承诺期后增长乏力的问题。并购市场环境发生改变，此前通过粗放的外延并购实现市值扩张的逻辑已无法延续。 并购仍是传媒行业的长期逻辑。1）宏观层面，文化产业在经济中比重提升，做大企业的规模化趋势明确，而股权市场和海外市场提供了丰富的并购标的池。2）中观层面，传媒行业处于由开创期向规模化阶段演进过程中，影视板块的内容制作、发行和院线环节的行业集中度均较低，存在较大提升空间；游戏板块国内市场双寡头格局稳定，移动出海推动跨国并购；广告营销板块，传统媒体业绩承压，通过并购重组实现转型升级的诉求较高。3）微观层面，大部分上市公司内生增长乏力，无法支撑当前的高估值，须借助外延并购实现增长。 三条主线布局新阶段的传媒并购。再融资新规下，资源向优质内生增长公司倾斜，可筹措资金多的公司拥有更高的外延预期。教育和体育成为传媒并购的新风口。另外，传统媒体类公司以国企为主，目前经营压力较大，有望借国企改革实现转型升级。建议布局以下三条主线：1）关注货币资金充裕、融资空间充足的上市公司，如中南传媒、歌华有线、中文在线、北巴传媒、东方明珠、中国电影、华录百纳等；2）关注在教育和体育产业进行布局的公司，如勤上股份、开元仪器、立思辰、当代明诚、探路者等；3）上海、浙江、江苏、广东等市场化程度较高区域有望率先受益于国企改革的传媒国企，如东方明珠、歌华有线、浙报传媒、华媒控股、新华传媒、凤凰传媒、北巴传媒。
|
| 关键词 : | 中小盘并购；并购逻辑；传媒并购 |
