证券行业专题报告：PPP 资产证券化蓝海启航，券商 ABS 业务驶入快车道
| 作 者 : | 缴文超；陈雯 |
| 日 期 : | 2017-04-21 |
| 摘 要 : |
基建模式新焦点，政策利好助力 PPP 项目增长。 国家大力支持 PPP 的发展主要基于两点原因：一是缓解地方债务，事是引导社会资本流向实体经济。截至 2016 年 12 月末，国家示范项目合计 743 个，项目投资额合计1.87 万亿元，全国入库项目合计 11260 个，项目投资额合计 13.5 万亿元。 PPP 资产证券化是完善退出机制的最佳选择。 基础设施建设项目投资期限长，社会资本在投资基建项目时存在严重的期限错配，需要完善的退出机制作支撑。从国际经验来看，社会资本退出基建项目的主流方式有资产证券化、股权转让、政府回购、项目公司（SPV）上市等。由于政府与社会资本合作往往设立股权锁定期，股权转让市场建立难度大。从监管来看，资产证券化产品发行从审核制改为注册制，从配套服务来看，证券评级机制逐步完善，因此 PPP 资产证券化是短期内退出机制建设的最佳选择。 PPP 的资产证券化模式详解。 我国资产证券化按 SPV 类型划分可分为企业资产证券化（ABS）、信贷资产证券化、资产支持票据、项目资产支持计划、非标资产证券化五种。以收益权资产、债券资产中企业应收款/委托贷款为基础资产的 PPP 项目资产证券化可考虑企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划；以债券资产中金融租赁债券、银行贷款为基础资产的PPP 项目资产证券化可考虑信贷资产证券化；以股权资产为基础资产的PPP 项目资产证券化可考虑构建类 REITs 产品。 政策支持 PPP 项目资产证券化。 为拓展 PPP 项目多元化融资渠道，政府密集发文支持 PPP 项目资产证券化。要求 PPP 项目各项指标优异，已建成并正常运营 2 年以上，已建立合理的投资回报机制，产生持续、稳定的现金流。具体青睐项目为“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设、新一轮东北地区等老工业基地振兴等。 PPP 资产证券化首单落地，均采用券商 ABS 模式。 2017 年 3 月 10 日，上交所、深交所通过 4 单 PPP 资产证券化项目，发行总额 27.14 亿元，均为证券公司资产支持专项计划模式（ABS）。从各地区申报信息来看，政府在 PPP 资产证券化项目的选择上更倾向于传统基建项目。目前为经营阶段项目资产证券化，未来可向开发期、建设期阶段倾斜。 备案制发行助力券商 ABS 业务快速增长。交易所资产证券化于 2005 年开始试点， 2014 年开始采用备案制发行，至此券商 ABS 业务发行单数和发行规模爆发式增长。 2016 年发行规模 4695 亿元， ABS 项目管理人以大券商为主，也不乏中小券商，龙头为小券商德邦证券，此外恒泰证券、国金证券也位列前十大管理人之列。大券商的优势是综合平台实力，中小券商的优势是更为灵活的激励机制，因此中小券商在该业务也大有可为。 PPP 资产证券化给证券公司带来的收入测算。 假设未来 4 年 PPP 落地项目规模保持 30%-50%的增速， PPP 项目资产证券化费率为千分之事，2017-2020 年 PPP 项目资产证券化比例为 0.5%、 5%、 15%、 30%，证券公司从 PPP 资产证券化业务所获得的收入分别为 0.47 亿元、 7.06 亿元、 27.54 亿元、 71.59 亿元，相对 2016 年证券公司净利润 1234 亿元而言，对证券公司盈利影响有限。 投资建议。 在政策支持下， PPP 项目资产证券化将迎来快速发展期，证券公司作为 PPP 项目管理人直接受益。虽然证券公司从 PPP 资产证券化业务所获得的收入对证券公司影响有限，但在目前证券公司创新收紧，佣金率下降，大部分业务盈利下滑的背景下， PPP 资产证券化作为蓝海市场，仍值得证券公司大力发展。
|
| 关键词 : | PPP 资产证券化；券商 ABS 业务 |
