券商资产管理行业专题报告：不破不立，长期转型任重道远
| 作 者 : | 孙婷 |
| 日 期 : | 2017-05-28 |
| 摘 要 : |
大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。过去券商资管利用制度红利，大力发展附加值较低的通道业务，未来在监管去通道、强监管资金池的背景下，短期券商资管规模将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。 大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。受居民财富管理意识提升及金融创新等多方面因素的影响，资管行业景气度不断向上，各类资产管理机构规模快速扩张。从结构来看，传统的银行理财和信托增长相对平稳，而包括证券资管、基金子公司、私募、期货资管等新型资管机构规模扩张非常快。就资管规模来看，券商管理规模达17.58万亿，占新型资管机构的34%，同比增长48%，券商资管在新型资管机构中地位稳步提升。 券商资管Past：以通道业务为主的盈利模式。受益于过去监管层对金融创新的大力支持，全行业资产管理业务迅猛发展。2012年创新大会后，在“放松管制、加强监管”的政策导向下券商资管业务迅速发展，尤其随着非标扩张、授信类影子银行扩张，通道型业务迎来最佳发展机遇。2012-2013年券商资管规模同比增长5.7倍及1.8倍，主要来自于通道业务贡献。 券商资管Present：通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理。随着2014年2月，证券业协会发布《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》，通道型资管的政策红利逐步消失。正是由于通道类业务尽管规模体量较大，但由于附加值较低，券商开始谋求转型。从近年来资管规模变化来看，以通道为主的定向资管规模占比仍较大，但增速开始放缓，一些小集合和主动型集合资管的规模高速增长，成为券商资管发展的重点业务。截至2016年末，券商受托管理资产规模为17.58万亿，同比增长48%。其中主动管理业务规模4.94万亿，同比增长62.5%；通道业务规模12.39万亿元，同比增长39.9%。 券商资管Future：通道业务将告别历史舞台，主动管理更强调产品设计及投资能力。监管层近期多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度，尽管经测算，去通道、清理非标资金池业务对券商业绩的影响较小，但显然资管业务野蛮扩张的时代已经过去，随着通道业务逐渐告别历史舞台，资管规模收缩短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，未来券商的投资能力、产品设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。 从全球资管行业发展路径看券商资管的未来。从全球资管增速来看，北美和欧洲的资管规模稳居首位，亚太地区规模增势强劲。我们观察了全球顶尖资管贝莱德的发展及业务结构，我们认为国内券商资管未来的发展方向可能有以下几个特征：1）资管产品多元化，添加定制资管产品；2） 板块联动，整合资源优势，有效扩大资产管理规模。3）切合客户需求，调整资产管理技术系统。 投资建议：尽管去通道和资金池对于券商业绩的影响并不大，但在短期内，券商资管规模仍将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
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| 关键词 : | 券商资产管理行业；主动管理；投资能力 |
