华泰宏观国际比较系列研究（二）：盈利出小牛，无水无大牛
| 作 者 : | 李超 |
| 日 期 : | 2017-09-05 |
| 摘 要 : |
从我国资本市场的历史经验总结，在企业盈利驱动的股票牛市中，往往是阶段性牛市、小牛市、慢牛市，如2009年时的近3500点，但如果是无风险利率下行推动的牛市，却更多是大牛市，强牛市，如2015年的5000点。我们从宏观角度研究资产配置的框架内，一直强调利率的重要作用：并提出利率倒U型走势，目前已经走过左侧拐点，进入顶部震荡区域。为什么中国的无风险利率对股市的影响如此显着？本文从国际比较的视角，探讨利率与估值之间的相关关系，发现中国具有最显着的负估值利率弹性。金融危机之后各国利率由低到高，目前处于宽松周期的尾巴，中国在政策利率决定机制上最与众不同，无风险利率对估值的弹性——中国具有最显着负向关系，通过观察美国的历史数据，发现穆迪Baa评级的公司债券与标普指数的股票估值走势较为一致，但在无风险利率低于2%左右的水平时，债券估值显着高于股票估值，而在无风险利率高于2%左右的水平时，债券估值又下降，与股票估值之间差异变小。
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| 关键词 : | 利率；多目标制；无风险利率；股债转换 |
