重视正在被拆除的墙，不忘脚下特殊的土
| 作 者 : | 陈果；曹海军 |
| 日 期 : | 2017-10-25 |
| 摘 要 : |
A股历史估值回顾：趋势性下降，30倍估值魔咒。根据历史A股行情特点和估值情况，我们将A股历史估值分成以下三个主要时期：初创试验期（1990-1997）、市场规范期（1998-2004）、改革发展期（2005-至今）。目前A股是否被高估?最新A股市盈率为19.42倍，略高于中位数估值16.56，其倍数已此前15年牛市的高点下滑三分一。值得注意的是与15年相比，当前阶段宏观经济企稳向好，企业盈利水平和利率环境都有较大的变化。PE分子端受风险偏好回落开启慢牛格局，其中金融监管趋严导致利率上升压制A股估值快速提升。A股估值正处于逐步接轨的中段，重视正在被拆除的墙，不忘脚下特殊的土。随着沪港通和深港通的运行逐渐走上正轨，QFII和RQFII大扩容等系列开放举措，估值体系也伴随着定价体系逐渐国际化。根据相关的研究，从24个新兴资本市场开放过程的经验来看，早在资本市场完全开放前，各国的市盈率水平就已经进入国际接轨的下降通道中，其与世界平均水平的差距从开放前七年的2.7倍逐步缩小到开放当年的1.5倍，过程大约需要7-12年。结合中国的实际情况来看，目前A股估值正处于逐步向国际接轨的中段。即使墙全部被拆除，A股仍然生在在“土”上。我们目前的判断是“墙”正慢慢拆除，墙对估值体系造成的影响也在缩小；“土”的改变则需要更长的等待。
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| 关键词 : | A 股 |
