核心结论：①回顾历史，A 股价值成长风格 3 年左右一轮换，2016 年以来价值风格整体占优，最近 1.5 年成长出现 3 次阶段性反扑。②盈利相对趋势是决定风格的核心变量。无论价值还是成长，龙头更强，行业集中度提升、投资者机构化使得龙头效应延续。③展望未来，风格正在孕育变化，价值龙头相比成长龙头已没估值优势，而成长盈利回升趋势将更陡峭。
