新三板 PRE-IPO 投资策略的机遇与挑战
| 作 者 : | 叶倩瑜；刘凯 |
| 日 期 : | 2017-04-21 |
| 摘 要 : |
企业IPO流程可以分为企业改制、上市辅导、申请文件的制作与申报、申请文件的审核与发行上市五大部分，其中最重要的是证监会对于发行人申请文件的审核阶段，该阶段中受理、反馈、预披露更新、上会以及核准发行是审核流程中最重要的时间点。 我们认为，IPO平均所需总时长在短期内会保持下降趋势：（1）2016年11月以来，IPO平均时长从875天下降至2017年4月的677天；（2）2016年至2017年第一季度，证监会平均核准发行时间从210天下降至了34天。（3）2016年11月以后，受理至预披露更新阶段平均所需时间在600天上下波动，趋于稳定。 IPO排队企业中：（1）从数量分布上来说，处于已反馈状态的企业最多（336家），已预披露更新状态的企业最少（49家）。（2）进入中止审查阶段的企业有超过70%的概率状态变更为终止审查。（3）从时间分布上来说，已受理的企业受理日期集中于2016年第四季度与2017年第一季度。 发审会通过率保持在85%上下，近期以来发审步伐明显加快。成功过会企业数量或将在2017年创下新高。2016年11月至2017年3月份，平均每月有37家企业成功过会。 新三板企业IPO各阶段现状。截至2017年4月14日：（1）仅有15家企业成功摘牌并上市，其中2015年11月IPO重启后成功摘牌并上市的四家企业从受理到上市的平均时长约为1.79年。（2）申请上市辅导的挂牌公司数量增加至413家。接受上市辅导的挂牌企业在总股本、总市值、市盈率和流通股本占比等方面存在着许多共性：总股本集中分布于5000万股到7000万股的区间；总市值向3亿到7亿的区间段集中；市盈率多分布于10倍到20倍的区间等。在公告IPO辅导前后挂牌企业做市转协议的趋势值得关注。（3）92家挂牌企业进入IPO排队队伍中，其中23家处于已受理的状态，62家处于已反馈的状态。这92家挂牌企业从辅导起始日到申报日的平均时长为292天，且集中分布于5到7个月区间。 新三板企业IPO存在的风险：（1）挂牌企业在申请首次公开发行股票并上市的申报文件与在全国股份转让系统指定信息披露平台披露的内容不一致的问题。（2）413家挂牌辅导的出现大股东和前十大股东减持现象的有42%，减持比例超过5%的公司数达到13%。接受上市辅导企业的大股东大幅减持的背后可能是其对公司成功IPO的信心不足问题。（3）影响股权清晰、稳定要求的“三类股东”问题仍有待监管层表态，股东人数超200人或将不再是新三板挂牌企业IPO的障碍。 新三板IPO概念股财务表现领跑新三板整体。（1）新三板IPO概念股的营收能力和净利润水平领先于新三板整体。已进入IPO排队队伍的挂牌企业营收能力和净利润水平最突出，其2016年中报公布的营业收入和归母净利润的算术平均值为2.82亿元和3879.66万元。（2）净利润增速领先于其他板块，2015年年报的数据显示，符合创业板IPO条件的挂牌企业归母净利润增速高达74.55%。（3）新三板IPO概念股盈利能力领跑新三板。盈利能力最为突出的是已进入IPO排队队伍的挂牌企业，其2016年中报公布的扣非后的净资产收益率为14.70%，领先于创新层做市板块的10.17%以及新三板整体的7.89%。 建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力具备一定优势且估值合理的新三板企业。我们建议投资者从以下几个方面遴选有IPO潜力的新三板挂牌企业：（1）最近两年连续盈利，且最近一年的净利润规模不低于2000万元人民币；（2）最近一年期末净资产规模不低于2000万元；（3）最近三个半年度净利润增速高于40%；（4）最近三个半年度毛利率高于30%；（5）PE（TTM）估值水平低于25倍。相关标的包括但不限于，源怡股份、易讯通、汇川科技、首航直升等。
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| 关键词 : | 新三板 PRE-IPO；机遇与挑战 |
