金融杠杆系列研究（3）：金融杠杆的动态演绎，周期轮回、 结构变化
| 作 者 : | 周君芝 |
| 日 期 : | 2017-05-03 |
| 摘 要 : |
本文为金融杠杆系列第三篇,旨在展望金融去杠杆路径。 金融杠杆存在周期轮回。 静态来看,金融杠杆扩张内生于信用扩张机制。信用扩张机制过程中,货币完成流转,金融和实体部门杠杆同向变化,利率体系实现传导。 动态来看,信用扩张机制存在周期性循环交替。信用扩张速度上行与信用扩张速下行两者循环交替。 金融杠杆内生于信用扩张机制,因此存在周期性轮回的特征:从内生过程来看,货币宽-->信用扩张增速高(金融杠杆扩张快)-->货币紧-->信用扩张增速放缓(金融杠杆扩张慢)-->货币宽,如此循环往复。 金融杠杆存在结构性变化。 根据信用扩张机制中资金流转涉及部门及流转动力,信用扩张基本模式可以分为三种。模式1(传统信贷模式)-资金在单一金融部门(亦为商业银行)与实体部门之间流转;模式2(同业杠杆模式)-资金在多个金融机构和实体部门之间流转;模式3(资金空转模式)-资金仅在金融部门内部流转。后两者占比越高,则金融机构负债规模与实体信贷规模之差越大,且金融杠杆增速与实体信贷增速之间差距也越大。 信用扩张不同阶段,金融杠杆增速与实体信贷增速出现分化。宽货币推动信用扩张增速上行阶段,模式2和3比重提高,金融杠杆增速高于实体信贷增速;信用扩张增速下行阶段则相反。 基于上述两种特征,结构性杠杆一般表现为来时“资产荒”,去时“资金荒”。 在信用扩张增速上行阶段,金融扩表增速快于实体信贷扩张增速,这一过程意味着相对较多的资金需求追逐相对较少的资产,表现为“资产荒”;信用扩张增速下行阶段,金融杠杆扩张增速下行幅度大于实体信贷扩张增速下行,这一过程意味着相对较少资金维系较多资产的流动性需求,表现为“资金荒”。 金融去杠杆路径中的政策逻辑。基于上述特征,金融去杠杆的逻辑过程可以描述为:货币收紧控制金融杠杆增速-->政策平衡等待结构性杠杆存量缓慢出清-->结构性杠杆长效监管措施出台-->信用扩张周期中的结构性杠杆问题得到最终解决。金融体系将更加健康有效,更能服务资金“脱虚入实”。 沿着这一过程,我们就能深入理解金融去杠杆不同阶段的影响。
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| 关键词 : | 金融杠杆；周期轮回；结构变化 |
