金融去杠杆系列之八：基金子公司，3 年 10 倍的规模增长奇迹与风险
| 作 者 : | 任泽平 |
| 日 期 : | 2017-05-28 |
| 摘 要 : |
基金子公司3年10倍的规模增长奇迹：银行资金流向非标的通道。2012年基金子公司诞生之后，除了不能直接发放贷款以外，几乎没有什么业务限制。再加上当时信托和券商资管的部分业务陆续爆出一些风险事件，受到了监管部门的限制，这又为基金子公司的发展提供了不可多得的机遇。目前总计有109家基金公司，设立了子公司的比例高达72.5%。 资产端以通道和非标业务为主。从管理方式上看，通道类业务的主要功能有两类：一是将资金投向限制性行业以逃避监管，二是将资产由表内转向表外。商业银行通过该方式将资产转移至表外，降低资本约束要求，优化银行的资产负债结构。基金子公司从事通道业务的优势在于效率高、费率低，而且比主动管理类项目时间短， 2016年基金子公司通道产品管理的资产规模高达7.47万亿，在总规模中占比71.1%。从投资标的来看，主要投向非标市场，规模为8.87万亿元，占比82.8%，最终投向了房地产、地方融资平台、基础设施建设等。 负债端以银行资金为主。银行资金在负债端的占比最大，且其比重稳步上升，2016年银行委托资金占比63.1%。从资金来源的规模来看，2016年银行委托资金6.42万亿，较2015年的5.29万亿增加1.13万亿，增长21.4%。 基金子公司潜藏的风险点：规避监管、职责不清、低资本、高杠杆、通道业务让渡管理责任、风控措施不足。通道业务和非标业务规避了监管，将表内资产转表外以及将资金投向限制性行业，导致金融风险上升和宏观调控效率下降。尽管基金子公司在通道业务中不负责具体的项目管理，但是与委托方的银行又存在职责不明的问题，导致基金子公司存在巨大的兑付风险。相比信托和券商资管，基金子公司在2016年前没有资本金的约束，行业杠杆高企。2016年基金子公司资产管理规模高达10.5万亿，但是79家基金子公司的注册资本总计却只有56.5亿，行业杠杆高达1800多倍。 监管加强后，基金子公司面临资产规模缩水、业务转型或补充资本金。当前监管部门强调禁止通道和资金池业务、增加资本金要求降杠杆以及加强风控等。随着监管力度加强，基金子公司面临如下变化：1）规模缩水。基金子公司被禁止通过一对多专户开展通道业务后，资产规模从2016年9月最高的11.15万亿一路下滑至2017年3月的9.91万亿，未来资产规模将进一步下降。2）业务转型。从通道业务为主向FOF、股权、定增、主动管理的类信托及资产证券化业务等方向发展，但考虑到当前新业务占比小，短期内业务结构变化不大。3）补充资本金。监管规定，基金子公司净资本不得低于1亿元、不得低于净资产的40%、不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%。 基金子公司监管加强的影响。1）对经济影响不容忽视。基金子公司有超过80%的资金投资于非标市场，其中大部分投向房地产、地方政府融资平台以及基建项目。未来这些非标业务将重回信托，信托的通道费要高于基金子公司。2）对股市边际有一定影响。截至2016年12月，基金子公司投资于股票的规模为3472亿元，证券投资基金的2300亿元也有一部分投资于股票市场，规模并不是很大。2016年底境内上市公司总市值和流通股市值达到了50.82万亿和39.33万亿，因此基金子公司投资的份额占比不大，但考虑到股市存量博弈，边际影响不容忽视。3）对债市有一定影响。截至2016年12月，基金子公司投资于债券的规模为6238亿元，证券投资基金的2300亿中也有部分投资于债券。但是，投资基金专户、证券资管、银行理财、信托、私募基金等的规模高达3.47万亿，由于产品层层嵌套，这里面也有大量资金投资于债券市场。
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| 关键词 : | 金融去杠杆；基金子公司 |
