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摘 要 :
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一、传统经济周期中的“利率坑”通常不会持续 3 年以上，原因在于当利率低于一定水平，就会刺激经济主体的投资行为，投资行为的增加将拉动经济增速复苏、通胀水平提高，并最终从货币供给和需求两个都面合力推升利率水平结束“利率坑”。但 2008 年全球金融危机以西方发达国家实现了前所未有的低利率，至今已长达 7 年却仌未将经济增速推升至充分就业的水平。二、发达国家在低利率环境中大类资产表现良莠不齐：美国、法国、英国总体股票市场表现良好, 德国股票、房地产、信用债均可获得良好收益, 而日本低利率环境中国内各大类资产表现均缺乏吸引力。经济结构不均衡、调结构难度较大、居民收入增长的低迷，均在限制通胀水平的同时制约了利率向上的空间。改变利率环境需国内经济结构调整的有效推进、全球经济中新兴经济体的崛起但需要防范意外的通胀冲击。三、通过梳理近三十年杢低利率环境大类资产表现我们发现，样本国家在每轮周期中高等级信用债利差平均每年下降 37bp，十年期国债收益率平均每年下降 31bp，各期限品种的利率债收益率水平也无一例外的出现下行。表明在宏观经济下行，通胀低迷的背景下货币政策阶段性宽松，但存款性机构缺乏足够意愿吸纳信贷风险导致流动性脱实向虚，债券是最具有战略价值的配置品种。四、通过对比权益类资产不动产在低利率环境下的表现， 若以 sharp 比率作为调整后的风险收益比较标准，发达国家股票市场在 9 轮周期中有 6 轮跑赢房地产市场。其中始亍 08 年次贷危机至今的低利率样本共有 4 轮，不同国家股票市场以12.64%的平均sharp比率全部跑赢房地产市场 （3.89%） ； 始于2002年至 2006 年的低利率样本共 3 轮，得益亍美国房地产市场持续火爆对全球经济的拉劢，其表现在其中两轮优于股票市场。
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